Een DCF-model brengt verwachte toekomstige kasstromen terug naar een waarde op een gekozen peildatum. Daarvoor moet eerst duidelijk zijn welke kasstroom je berekent. Bij een waardering van de operationele onderneming gaat het om de vrije kasstroom die beschikbaar is voor de vermogensverschaffers. De winst uit de resultatenrekening is daarvoor niet zonder aanpassingen geschikt.
Maak zichtbaar wat er werkelijk beschikbaar komt
Winst en kasstroom verschillen onder meer door investeringen, afschrijvingen en werkkapitaal. Een afschrijving verlaagt het resultaat, maar is in die periode geen nieuwe betaling. De aanschaf van een machine kost wel geld, ook wanneer dat bedrag niet direct volledig als kosten in de winst verschijnt. Groei kan bovendien geld vastzetten in voorraad en nog te ontvangen facturen.
Een vereenvoudigd fictief voorbeeld begint bij €300.000 bedrijfsresultaat na de veronderstelde belasting op dat resultaat, maar vóór financieringskosten. Tel €60.000 aan afschrijvingen terug, trek €100.000 investeringen en €40.000 toename van operationeel werkkapitaal af. De vrije kasstroom voor de onderneming is dan €220.000. Andere correcties kunnen in een werkelijke situatie nodig zijn.
Gebruik een passende disconteringsvoet
Het bedrag dat je terugrekent en het percentage waarmee je dat doet, moeten bij elkaar passen. Kasstromen voor de hele onderneming worden in een gangbare DCF-opzet verdisconteerd tegen de gewogen vermogenskosten, oftewel WACC. Kasstromen die uitsluitend voor aandeelhouders beschikbaar zijn, vragen een andere afbakening en een daarbij passende rendementseis.
Neem daarom geen willekeurig percentage over uit een voorbeeld. Leg vast hoe de kasstromen en de disconteringsvoet zijn bepaald. Bij een jonge startup kunnen toekomstige opbrengsten en benodigde investeringen nog zeer onzeker zijn. Een berekende waarde blijft dan sterk afhankelijk van aannames.
Behandel de eindwaarde afzonderlijk
Een prognose loopt niet oneindig door. Veel modellen voegen daarom een eindwaarde toe voor de periode na de expliciete prognose. Die eindwaarde hoort bij een toekomstig moment en moet eveneens worden teruggerekend. Maak zichtbaar welk deel van de uitkomst uit die lange termijn komt.
ScaleupTools biedt een DCF-model in Excel met volgens de productinformatie onderdelen voor WACC, eindwaarde en scenarioanalyse. Gebruik de template om de rekensamenhang te organiseren. Een ingevulde formule maakt een onzekere groeiverwachting niet vanzelf betrouwbaar.
Controleer de brug vanaf het bedrijfsplan
Laat de omzet, marges, investeringen en werkkapitaalbehoefte aansluiten op het operationele plan. Als groei in het DCF-model veel hoger is dan in de personeels- of productieplanning, onderzoek dat verschil. Bespreek vervolgens een bandbreedte van uitkomsten met de belangrijkste aannames erbij. Daarmee is zichtbaar welke veranderingen werkelijk bepalend zijn voor de waardering.